本文摘要：我们告诉黑色钢铁产业链上市的期货品种非常非常丰富，后期还有废钢、不锈钢等品种，甚至螺纹期货凭着其超强活跃的交易量被称作小股指，其跌宕起伏的走势势必牵动着整个市场的神经。
我们告诉黑色钢铁产业链上市的期货品种非常非常丰富，后期还有废钢、不锈钢等品种，甚至螺纹期货凭着其超强活跃的交易量被称作小股指，其跌宕起伏的走势势必牵动着整个市场的神经。现在，我们就以螺纹钢期货价格为核心线路来理解黑色钢铁产业链的研究框架。螺纹期货价格的影响因素众多，为了更佳的解读和理解，现在我们对螺纹期货价格的包含展开分解成，并以此来派生分析整个黑色产业链的分析架构体系。我们可以再行看几个非常简单的公式将螺纹期货的价格包含展开分解成：螺纹期货价格=螺纹现货价格+基差；螺纹现货价格=生产成本（螺纹原材料生产成本+其它生产成本）+吨钢利润（主要受到供需关系的影响）。
由于基差主要受到宏观驱动和产业驱动差值的影响。因此，可将本系列非常简单分成螺纹期货价格之成本、利润和基差三部曲，明确逻辑关系如图1右图。本文，我们将从螺纹期货价格之成本铁矿应从，分析铁矿价格波动的运营规律和其波动对螺纹现货价格的影响。
图1螺纹钢期货价格影响因素资料来源：上海熵研咨询1近30年的全球铁矿供需关系转折点分别为在2004年和2017年从近30年的全球铁矿供需关系来看，2004年和2017年分别是两个最重要的转折点。（本文仍然概述铁矿跃进和市场需求周期，必要以矿石均衡系数展出最后的供需平衡状态。）（1）1990年-1996年：全球铁矿供需基本均衡，矿石均衡系数在往年均值上下波动。
（2）1996年-2010年：1996年开始，全球铁矿供需开始偏紧，仍然沿袭到2010年（矿石均衡系数1.02，往年均值为1.02），其中最紧绷的年份应当是在2003-2004年前后（矿石供需平衡系数为0.92-0.93），而2010年供需关系再行均衡的一年。因此，2004年是铁矿供需偏紧阶段的巨变年份，即2004年至2010年的供需虽然仍偏紧，但紧绷程度是大幅减轻的。（3）2011年-至今：2011年（矿石供需平衡系数1.03）之后的供给增量开始小于市场需求增量，这种情况保持到2016年（矿石供需平衡系数1.18）。2017年（矿石供需平衡系数1.16）开始全球铁矿供需关系再度反败为胜，由前期的供远大于求逐步改以可供小于欲（2018-2019年的矿石均衡系数分别为1.15-1.09，其中2013年为1.10），且不足的程度在大幅减轻。
图2全球铁矿供需平衡分析矿石均衡系数=铁矿供给折算生铁量/生铁产量数据来源：统计局，世界钢协，熵研咨询2近15年的铁矿价格高点在2007年和2010年铁矿的价格波动与其定价机制有紧密的关系。铁矿的定价机制分别经历了现货贸易、长年合约、宽协议价、指数定价、金融工具定价五个阶段。在指数定价和金融工具定价之前，受限于资源的垄断性和国内钢厂较低的集中度，铁矿价格正处于大幅下跌的趋势中。金融危机之后，国际铁矿石供大于求的格局造成年度铁矿石定价机制被超越，开始用于更为灵活性的指数定价机制。
而随着铁矿石金融属性大大强化，为了回避指数定价的波动风险，市场上掉期和期货交易规模不断扩大。从时间上看，自2011年至今，铁矿的定价模式以指数定价和金融工具定价居多，价格波动的方向和幅度增大。
2007年和2010年是近十年来以来的价格高点。一方面，2008年至2010年期间，传统的长协议价体系于是以逐步崩溃，但新的定价方式还并未产生，因此资源独占方的话语权仍然较小，虽然2009年的价格受到金融危机的影响大幅度暴跌，但2010年的价格再度很快返回高位；另一方面，如图1右图，2011年之后的供给增量开始小于市场需求增量，造成价格承压，这种情况保持到2016年，虽然2017年之后的不足程度大幅减轻，但仍劣于2010年的水平，故供需关系的改变也是造成价格无以超强2010年的最重要因素。
图3铁矿石价格的定价机制改变过程资料来源：公开发表资料，熵研咨询图42010年是铁矿供需的多空分水岭，且库销比与价格呈现出反涉及关系数据来源：统计局，世界钢协，熵研咨询32019年的全球铁矿供需关系类似于2013年，是价格上涨的最重要承托2019年的全球铁矿供需关系显著好于2018年，类似于2013年。今年的铁矿基本面明显好转，除了有全球范围内常规的铁矿供给增量大于市场需求增量外，还有巴西矿难、澳洲飓风的变换影响，促成铁矿供给有显著的保护环境。四大矿山财报结果显示，2019年第一季度，除FMG的产量扰增外，其余三大矿山产量有所不同程度上升。
其中，VALE完结年终冲量后本身产量有回升趋势，再行变换脑溢血的尾矿坝事故影响，产量降幅尤为显著，一季度产量7287万吨，环比上升2182万吨，降幅27.8%；力拓产量及BHP分别受到飓风影响，一季度产量7600、6361万吨，分别上升1058、191万吨；FMG产量比较平稳，一季度生产4300万吨，环比有所减少。但是价格运营至今，铁矿大的降库周期相似尾声，对低矿价的承托力度显著弱化，但也没转入新的供过于求的格局。根据我们库存周期测算，今年6月28日那周为库存周期最低值（留意库存周期和价格偏移运营，库存周期低于，对应着价格正处于高位），后期库存周期不会持续上升到9月初左右，对应着价格可能会有阶段性调整，之后库存周期再次回升，但幅度受限，至四季度库存周期不会再度下降。总体来看，铁矿供需最紧绷的时间段早已过去，后期不会逐步南北供需比较均衡的阶段，如果后期供给完全恢复而市场需求因全球经济下降而上升，那么铁矿有可能会返回2017-2018年的水平，我们将在《熵研咨询：从螺纹价格包含看黑色产业链的分析架构系列之铁矿篇二》中详细分析。
4矿价对于钢价的传导规律分析矿价的波动主要各不相同自身的供需基本面。当基本面反映为供不应求时，价格更容易下跌；而当基本面反映为供大于求时，价格更容易暴跌。因此，2011年之前的矿石价格仍然正处于较好的下降地下通道中，而随着2011年基本面由供需平衡向供大于求改变后，矿石价格之后打开了漫漫的暴跌地下通道。矿价的下跌对于钢价的传导程度主要各不相同钢厂利润。
从其内在逻辑来看，由于铁矿价格上涨更好是外部因素驱动，而非国内因素，所以钢厂对铁矿的价格话语权较强，很难影响铁矿价格的运营。但有所不同阶段下，完全相同的矿价涨幅对于钢价的传导有所差异。当钢厂利润正处于长时间甚至超高区间时，矿价下跌对于钢价的传导更为流畅，反之则更为艰难。
矿价的暴跌对于钢价的传导程度主要各不相同成材供需基本面。从内在逻辑来看，国内的钢厂特别是在是大中型国有钢厂，相对于贸易商和下游企业而言，正处于比较强势的地位，所以钢厂对于价格的调整往往是上涨得慢跌到得快。
当成材供需基本面较好时，即便矿价暴跌，钢厂的上调往往有所迟缓，造成钢厂利润不断扩大；而当成材供需基本面较好时，若矿价暴跌，则钢厂对于价格的上调不会比较容易接受。当然，很多时候是材的供需很弱，进而造就矿价的暴跌。图5矿石价格与螺纹价格和利润之间的关系数据来源：我的钢铁网，熵研咨询综上所述：1、从近30年的全球铁矿供需关系来看，2004年和2017年分别是两个最重要的转折点。其中，2011年（矿石供需平衡系数1.03）之后的供给增量开始小于市场需求增量，这种情况保持到2016年（矿石供需平衡系数1.18）。
2017年（矿石供需平衡系数1.16）开始全球铁矿供需关系再度反败为胜，由前期的供远大于求逐步改以可供小于欲（2018-2019年的矿石均衡系数分别为1.15-1.09，其中2013年为1.10），且不足的程度在大幅减轻。2、近15年的铁矿价格高点在2007年和2010年。一方面，2008年至2010年期间，传统的长协议价体系于是以逐步崩溃，但新的定价方式还并未产生，因此资源独占方的话语权仍然较小，虽然2009年的价格受到金融危机的影响大幅度暴跌，但2010年的价格再度很快返回高位；另一方面，2011年之后的供给增量开始小于市场需求增量，造成价格承压，这种情况保持到2016年，虽然2017年之后的不足程度大幅减轻，但仍劣于2010年的水平，故供需关系的改变也是造成价格无以超强2010年的最重要因素。3、2019年的全球铁矿供需关系类似于2013年，是价格上涨的最重要承托。
今年的铁矿基本面明显好转，除了有全球范围内常规的铁矿供给增量大于市场需求增量外，还有巴西矿难、澳洲飓风的变换影响，促成铁矿供给有显著的保护环境。总体来看，铁矿供需最紧绷的时间段早已过去，后期不会逐步走势供需比较均衡阶段，但还不至于供大于求，故铁矿价格有调整的驱动力，但空间预计高效率，我们将在《熵研咨询：从螺纹价格包含看黑色产业链的分析架构系列之铁矿篇二》中详细分析。4、矿价对于钢价的传导规律分析主要在于三个方面：A、矿价的波动主要各不相同自身的供需基本面；B、矿价的下跌对于钢价的传导途径，主要在于生产成本的移除，进而影响钢厂利润；C、矿价的暴跌对于钢价的传导程度主要各不相同成材供需基本面，很多时候是材的供需很弱，进而造就矿价的暴跌。本文从大的时间周期角度分析了矿价的运营规律和对螺纹现货价格的影响，但还无法解释矿价年内的阶段性波动。
明确显然，今年的铁矿指数价格从年初的500附近上涨到最低880，近期又消息传递至580附近，波动十分大。从资金流向来看，铁矿资金在持续一个多月的多头离场和空头增仓后，于今日再度展现出为多头增仓，否意味著铁矿这波消息传递的完结？。
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